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桃園債務協商信貸年息財團法人信貸年息借貸增貸轉貸融資銅憂慮降溫 銅價修復性反彈
張常春/制圖3月份，銅博士遇襲，滬銅連續大幅下挫至43700元/噸，倫銅一度下降至6321美元/噸的低位，兩市均創近四年來新低。筆者認為，銅價本輪來勢洶洶的跌勢主要的原因是幾大利空因素共振，主要的導火索則是融資銅風險。不過筆者認為，融資銅的風險或再次被放大，而同時，我國二季度的需求將有所好轉，好於市場此前過於悲觀的預期。因此，銅價短期以修復性反彈為主。融資銅風險或被放大融資銅是我們近兩年來提到比較多的，在市場悲觀的同時往往會對融資銅的擔憂甚囂塵上。融資銅的影響因素中最為關鍵的主要是利差和進出口盈虧狀況。匯差隻是額外的收益，但還並不能算得上根本的因素。近年來，人民幣持續貶值，一改市場之前對人民幣升值的觀念。對於做融資銅的企業而言，如果沒有進行對沖，將遭受一定的匯兌虧損。但如果企業風險管理措施得當，在人民幣貶值開始之後就進行對沖，則並不會因此而受到較大影響。而對於銅價大跌的影響方面則更小，國內企業對融資銅和期貨工具的結合運用較為熟練，加上近兩年銅價的弱勢格局，企業一台中缺錢急用哪裡汽車貸款般都會進行套保操作，資金方面都基本不會形成敞口，銅價的單邊走勢對融資銅不會造成太大影響。因此，筆者認為，國內融資銅風險並沒有市場所擔憂的那麼大，隻是在悲觀的氛圍之下被放大。對於保稅區庫存，退一步而言，即使保稅區庫存持續流出，但也並不一定對現貨市場造成非常大的打擊。這方面，我們不能低估瞭倫敦金屬交易所（LME）的倉儲以及國際投行和貿易商運用倉儲的能力。近期，英國法院否決瞭LME的倉儲改革計劃，LME表示，倉儲改革將不會在今年4月1日實施。此前，LME計劃實施改革措施，以縮減獲取金屬的排隊等候時間，但俄鋁認為這將打擊價格。LME的倉儲改革面臨失敗。對於銅而言，保稅區庫存與LME倉庫庫存存在“相互扶持”的情況。保稅區當前融資銅庫存高企，LME銅庫存則為歷史低位，類似於2012年底。市場之前擔憂保稅區銅庫存大量流入現貨市場造成沖擊，但從2012年底到2013年上半年來看，此擔憂仍略顯過度。國際大投行及貿易商極善於利用倉儲規則，對銅現貨市場進行控制。2012年底銅保稅區庫存號稱百萬噸，但在2013年5月下降至35萬噸，同時，LME銅庫存則從24萬噸左右大幅升至近70萬噸。我們暫且不說目前融資銅的條件還沒有遭到扭轉性破壞，僅從國際投行及貿易商去年類似的舉動而言，還不足以對融資銅過分擔憂。弱勢基本面有所好轉從近期市場的情況來看，基本面比市場此前的擔憂的情況要好。供應層面上，雖然銅精礦供應繼續寬松，不過今年主要關註點在於銅精礦向精銅產量的轉化。近期，印度最大的銅冶煉廠Sesa Sterlite可能將自4月26日起將煉廠關閉。該冶煉廠每月產銅3萬噸，其中一半出口到我國。此外，金川集團宣佈銅精礦采購遭遇不可抗力，因技術問題降低瞭銅精礦的使用量，將造成公司精煉銅減產，不過具體影響規模並沒有公佈。從現貨市場情況來看，冶煉廠惜售，市場出貨不多，現貨升水繼續回升，最高達到200元/噸左右。需求面上，終端需求有所好轉。SMM調研顯示，85%的銅管企業看好3月訂單。進入3月，銅管行業消費處於旺季態勢，由於空調企業依然處於重建庫存狀態，為之後的出口訂單以及內銷做準備，故節後銅管消費旺季時間段處於正常范圍。由於空調企業也形成瞭按需采購的習慣，因此在產銷旺季如果出現良好的表現，則可能相比往年對原材料銅的需求更多。而在線纜方面，國傢電網今年計劃的投資規模同比增速大幅升至13%，基本是去年增速的兩倍還多。實際上，近期線纜行業的訂單情況恢復形勢尚可。綜合來看，當前宏觀氛圍給市場帶來向上的樂觀預期，並且我們傾向於認為經濟將比一季度有所好轉。行業面上，當前下遊消費市場可能比之前預期的要好，並且融資銅的憂慮可能繼續降溫。筆者認為，銅價將以震蕩企穩反彈的走勢為主，當然，我們僅僅是看做一個反彈，第一目標預期47500~48000元/噸。 （作者系中信期貨分析師）
新聞來源http://news.hexun.com/2014-04-01/16宜蘭縣借貸利率計算3545380.html
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